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新“国九条”拓展期货市场十大亮点

发布时间:2014年08月21日

   今年5月8日国务院颁布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,首次提出“拓展期货市场”、“推进期货市场发展”,从顶层设计的高度指明了资本市场发展的方向。相较于2004年、2008年和2013年的“国九条”,新“国九条”完成了从股市调控为主到以资本市场的架构整合和完善为核心的转变,从整个资本市场角度出发进行顶层设计,统筹部署,破除机制体制性制约,释放市场创新正能量,为包括期货市场在内的整个资本市场的发展绘制出改革蓝图,对我国资本市场的长期稳健发展产生积极而深远的影响。期货市场作为资本市场重要的组成部分,在这一纲领性文件中不仅专列第五条详细阐述了“推进期货市场建设”的主要目标、路径和配套政策,而且在其他各条中也有相应体现,表明经过十年的“稳步发展”,国家对发展期货市场的信心更足,监管部门对期货市场的风险防范更有把握,“推进建设”将成为当前及今后一段时期期货市场发展的主题,全方位提升了期货市场未来发展的深度、强度和广度。
   亮点一:完善资源性产品定价,构筑多层次市场体系
   新“国九条”指出要发展商品期货市场,继续推出大宗资源性产品期货品种,进而完善资源性产品价格形成机制。
   大宗资源性产品期货作为大宗商品风险管理和价格发现的基础工具,必不可少,十分重要,不可替代。中国经济发展成为驱动全球经济增长的引擎,而作为经济运行发展的根基,大宗资源性商品对于国家有着非比寻常的战略价值。一系列大宗资源性产品期货品种的推出,不仅能够完善我国商品期货品种结构,为国内大宗商品及相关行业、企业提供重要的风险对冲工具,而且有助于提升我国在国际大宗商品市场上的定价力,提高应对国际市场价格大幅震荡风险的能力,更能够配合资源性产品战略定位,构建立体化、多元化的资源安全体系,为中国实体经济平稳较快发展保驾护航。同时,在大宗资源性产品期货建设中还将面向国际市场,如果资源性期货以人民币计价,这些高度国际化的商品交易和结算也能提升人民币的地位,从而助力人民币国际化。
   通过不断丰富完善的大宗资源性产品期货品种和场外衍生品,构建多层次衍生品市场体系,借助期货市场高度流动性和有效性,实现场内与场外互动、境内与境外互动、期货与现货互动、线上与线下互动,从而完善大宗资源性产品价格形成机制,使得期货市场服务实体经济的功能得到进一步发挥。
   亮点二:品种体系创新迎发展,助力经济战略大转型
   新“国九条”首次提出发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具,充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能,增强期货市场服务实体经济的能力。商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具不同于过去的商品期货,均是突破性的重大品种创新。
   一方面,这为商品期货进一步发展打开了空间。商品期货不仅将覆盖更多资源性大宗产品,还将向期权、指数等衍生品延伸。商品期货相关品种的完善将带动相关产业链的发展,在丰富我国期货市场品种结构的同时,为产业客户和机构投资者在风险管理和财富管理方面提供了更多选择,有助于提升期货市场服务实体经济的能力,对于提升中国在国际市场定价力也将具有重要作用。
   另一方面,碳排放权衍生品的建立将助力中国经济战略转型。通过城镇化刺激消费、消化过剩产能从而推动中国经济再次腾飞已成共识,而致力于转变“高能耗、高污染、高排放”的传统经济增长模式,探索“低能耗、低污染、低排放”的低碳经济模式也已成为各国经济发展的必然趋势。2009年,我国就已提出了到2020年将单位GDP能耗降低40%的目标。这一目标的实现有一定的挑战性,需要创新的解决机制,需要低碳金融机制和工具来支撑。碳排放权衍生品作为国际市场上的创新衍生工具,正是基于服务国民经济的角度出发,满足了低碳经济对低碳金融工具需求,这必将实现低碳经济的转型,助力我国经济战略转型。 
   亮点三:破除体制障碍铺平路,服务产业客户促完善
   新“国九条”明确指出,允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具,清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制。据美国期货业ca88(FIA)对全球84家衍生品交易所的最新统计,从美国市场来看,机构客户占客户群体的80%以上。而中国,截至2013年12月,企业产业客户、机构客户等法人客户实现成交额占期货市场总成交额的比例为26.44%,依然是“机构少、散户占主导”的市场格局。
   加大产业客户参与衍生品交易的力度,消除相关企业利用衍生品市场风险管理的体制障碍,以及其中的财务会计处理和税务障碍,有助于企业自如地利用场内与场外、境内与境外、期货与现货市场有效地对冲风险,实现防范系统性风险的目的。一方面,有助于优化期货市场投资者结构,使得机构投资者在市场上占据举足轻重的地位,最终形成“机构唱主角,散户跑龙套”的基本格局。另一方面,市场活跃度势必会得到有效提升,为期货市场带来可观的增量资金,从而扩大期货市场规模、提高市场流动性。同时,不同于散户投资者,产业客户更注重寻求技术含量和专业水平较高的策略产品和风险对冲方案,更看重期货经营机构为它们为其提供的风险对冲的有效性,这将直接促使经营机构优胜劣汰、分化加剧,强者恒强,进而提高期货市场集中度,促进资源更合理配置。
   亮点四:发展国债期货外汇期货,推进利率汇率市场化
   新“国九条”明确指出要配合利率市场化改革,逐步发展国债期货,进一步完善基于供求关系的国债收益率曲线。
   国债收益率曲线是利率市场化的核心。一方面,健全国债收益率曲线,需要期限结构完整、品种体系完善的国债期货予以配合。目前国债现货期限更多集中于中长期,短期品种发行有限,一些关键品种的滚动发行机制仍不完善,无法为国债期货市场品种的完善提供多元化的现货基础。新“国九条”提出要积极发展债券市场,这必将催生多品种、多期限的债券产品,有助于丰富和完善国债现货市场结构,实现国债期货的利率期限结构、合约的规模结构进一步的完善,有助于健全国债收益率曲线。另一方面,健全国债收益率曲线还需要充分发挥国债期货价格发现功能和熨平利率波动的作用。国债期货有效发挥推动市场化国债收益率曲线体系构建的作用是以发达的国债期货市场作为前提的。现阶段,国债期货交易不活跃严重制约了其功能发挥。随着国债期货交易的日渐活跃,国债期货的功能发挥将更加完备,有利于形成期现结合、相互联动的局面,使得构建国债收益率曲线变得顺理成章,提升利率市场化程度。 
   此外,新“国九条”还提出要配合人民币汇率形成机制改革,平稳有序发展金融衍生产品。
   推出外汇类衍生品,一方面可以为我国的外汇市场提供有效的避险工具,以满足不同投资者的投资需求和避险需求,同时能够抵御资本账户的逐渐开放过程可能带来一系列的系统性金融风险,为人民币国际化奠定坚实的基础;另一方面,有助于人民币国际化过程中把握汇率定价权。如果一个国家的货币定价权旁落他国之手,将失去对本国货币的调控手段,也将危及到本国的金融安全。全球各大交易所在积极推进人民币外汇衍生品发展的同时,也都力争成为人民币离岸中心,争夺人民币定价权。我国汇率形成机制还处于不断改革过程中,人民币定价权对于我国的金融安全意义重大。新“国九条”将加快外汇期货的上市进程,让“人民币走出去”,同时把“定价权留下来”。构建在岸人民币市场的交易和定价中心,可以提高在岸金融市场在全球人民币汇率定价权中的地位。
   在推动外汇衍生品发展的同时,更多主体将自由参与外汇市场,有助于稳步推进汇率市场化改革,提高管理外汇风险的能力,逐步让市场在资源配置和经济内外均衡过程中起到更为主导的作用。
   亮点五:期指品种体系渐完善,高效对接股市投融资
   新“国九条”强调要逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种,为股票市场发展完善提供新契机。
   股指期货目前仅有沪深300单个品种,远远不能满足市场需求。从国外的股指期货的发展历程来看,股指期货品种也经历了从单个逐步到多个品种,而且为了满足市场需求,还开发了迷你股指期货等品种。目前沪深300股指期货运行已达四年,其在定价效率、运行效率、风险控制有效性、投资者适当性管理等多方面已相当成熟稳定,推出新的股指期货品种时机完全成熟。仅一个股指期货就改变了整个期货市场的格局,期权尤其是指数期权一旦推出,从其原理和海外经验来看,将比股指期货更具吸引力。借助股指期货和股指期权、ETF期权、个股期权,将极大促进投资者资产配置组合多样化、投资策略多元化,有效对冲股票市场风险。
   新“国九条”旨在推进资本市场发展完善,而IPO发行注册制改革作为其中重要一环,使得新股发行转到以信息披露为核心,突出市场在新股定价机制中的有效性,便于市场形成稳定预期,有益于投资者理性参与新股定价,实现企业融资渠道和融资形式多样化,促进投资者的投资选择多元化,将在很大程度上改变目前股票市场的供求关系,吸引更多的投资者参与股票市场。随着市场参与主体的增多,股票市场风险敞口逐渐扩大,需要品种丰富、功能完善的股票类衍生产品进行风险对冲,以便更好地实现股票市场投融资功能对接,助力股票市场稳定发展,助推经济转型升级。
   亮点六:交叉持牌行业多变数,苦练内功创新图发展
   新“国九条”提出,将对现有证券企业、基金管理企业、期货企业等金融机构交叉持牌进行研究,支撑符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。随着业务准入的放宽,混业经营趋势加快,必将形成“你中有我,我中有你”的局面。期货企业不仅要面对行业内激烈竞争,同时也将面临证券企业、基金企业等其他机构的业务冲击,市场竞争日趋激烈,期货行业面临重新洗牌,这既是机遇也是挑战。
   打铁还需自身硬,面对充满变数的期货行业,期货企业要找准定位,苦练内功,打造自身核心竞争力。一方面,应当明确期货企业作为市场创新主体地位。新“国九条”提出允许期货经营机构自主创设产品,这将鼓励一批期货企业大胆创新,积极开展经纪业务、咨询业务、资管业务、风险管理业务、境外代理业务和自营业务六大业务,而期货企业只有在业务创新上做出特色,才能在创新时代脱颖而出, 从而实现差异化、专业化、特色化发展。另一方面,在“你中有我,我中有你”的大金融背景下,期货企业可以通过发挥自身比较优势,扩大其对冲基金、量化投资及其它财富管理与风险管理紧密结合的平台,在行业中以细化的本业为突出优势,在市场竞争中进行并购重组和IPO上市,进而壮大经营实力,推动做大、做强、做优、做特。
   新“国九条”鼓励中介机构创新发展,中国证监会随即发布了券商创新“15条”,并马上召开了第三届券商创新大会。大家呼吁尽快制定期货创新细则,并召开期货业创新大会。
   亮点七:双向开放对接境内外,外资参股提升竞争力
   新“国九条”提出要逐步提高证券期货行业对外开放水平,适时扩大外资参股或控股的境内期货经营机构的经营范围。
   期货行业对外开放是双向开放,不仅要“走出去”,还要“引进来”。期货行业“走出去”,一是有条件的期货企业走出国门,通过参与国际市场可以学习到更加多元的管理经营模式,进而获取境外资源、吸纳高端人才,有利于提高国内期货企业的经营水平和国际竞争力;二是国内投资者参与境外市场,利用全球衍生品市场进行资产配置,丰富投资渠道,从而更好地规避市场风险。期货行业“引进来”,一是要引入境外机构投资者参与国内期货交易,可以丰富国内投资者结构,有效改变我国期货市场“机构少、散户占主导”的局面。二是借鉴境外市场成熟期货品种建设经验,注重实现期货产品内外对接,在股票市场沪港通的基础之上,加快商品通的步伐。在资本市场对外开放提速、市场化改革深化的背景下,通过适时推出一系列国际化期货品种,必将有效推动我国期货市场国际化进程。
   新“国九条”明确提出“外资参股或控股境内期货经营机构”,表明监管层对境外机构控股期货企业开闸放水,外资参股比例有望突破50%,这将给期货行业带来新的变化。首先,外资进入将使得国内期货企业学习到更加先进的管理经验、整合境内外资源,有利于提高国内期货企业的经营水平,实现期货行业健康发展;其次,国内期货业将面临重新洗牌,期货企业可能涉及新的格局变化,将会出现一些相对控股的外资期货企业,打破目前的竞争格局;另一方面,外资进入将改变目前期货企业股东结构,使得期货企业并购重组更加频繁,实力雄厚的企业更是有可能通过IPO的方式在公开市场吸纳资本,提升期货企业的市场竞争力。
   亮点八:对接私募基金寻合作,深化专业投资谋发展
   新“国九条”中,培育私募市场作为发展资本市场的一项重要内容单独列出,这为私募市场规范发展勾勒出基本框架,私募基金将迎来发展的黄金时期,对冲基金时代即将到来。
   截至到7月14日,已有3043家私募机构登记为私募基金管理人。随着私募时代的降临,期货企业与私募基金的合作空间进一步拓宽。一方面,在当下创新业务正处于起步阶段背景下,期货企业依托资产管理业务和风险管理子企业与私募展开合作,探寻开展资产管理业务、风险管理业务的新路径和对接模式,有助于突破期货企业创新业务发展瓶颈,提升期货企业盈利水平;另一方面,期货企业可以为私募提供多样化服务,为私募提供客户资源、营销渠道、风险控制等方面的专业化服务和增值服务,使私募能够集中精力管理资产,间接促使期货企业得以参与基金收益的分配,实现盈利模式多元化。期货企业肩负着培育私募基金、服务私募基金、对接私募基金的重任,随着更多的期货期权产品推出和私募基金大发展,中国期货市场将迎来对冲基金时代。
   私募基金的发展会使得更多私募机构参与到期货市场交易中来,将有力推动期货市场中专业机构投资者规模的发展壮大。期货市场功能的完善需要投资理念的更新和交易模式的创新,以私募基金为代表的专业机构投资者的先进交易方法和理念,如投资组合、套利交易、高频交易以及程序化交易方法等,不仅能够培育先进的投资理念,甚至能够变革市场交易模式。私募机构作为期货市场重要的专业投资者必将大大拓展期货市场的深度。
   亮点九:拥抱互联网金融,激发期货市场活力
   新“国九条”中不仅提出要促进互联网金融健康发展,支撑有条件的互联网企业参与资本市场;同时从提高证券期货服务业竞争力的角度出发,积极支撑民营资本进入证券期货服务业,并且支撑证券期货服务业利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式。这为期货业与互联网的“跨界融合”提供了契机。
   金融的本质是将简单的事情复杂化,而互联网的本质是将复杂的事情简单化。互联网借助其技术优势、信息优势、平台优势和学习型经济功能同传统金融业进行“跨界融合”,改变了金融业的生态环境,重新塑造了传统的商业模式和游戏规则。如今,传统金融机构“躺着”挣钱的年代一去不复返,“站着”挣钱也为时已晚,必须“跑着”挣钱,抢客户、抢资源、抢信息。
   一方面,期货行业通过互联网思维和平台优势,重新打造现有市场的运行模式,实现不同市场、不同行业之间的跨界与融合。期货企业不仅可以借助互联网思维和优势整合和优化相关产品或服务营销渠道,促进期货企业营业部向“轻型营业部”转型,降低期货企业的运营成本,而且可以通过设计“余额宝”式的期货账户理财产品,允许客户将账户中的沉淀资金用来购买理财产品,在有效扩大期货企业资产管理规模的同时,实现客户账户沉淀资金的保值增值;另一方面,在新“国九条”金融开放政策指引下,作为民营资本的互联网企业依靠金融资本和渠道资源优势,有望在证券期货市场发起新的并购重组,必将带动我国期货市场实现跨越式、多路径发展。
   亮点十:监管理念改革创新,期货立法全面提速
   新“国九条”提出要推进证券期货监管转型。市场监管的目的在于保护市场的竞争性、高效性、流动性,为市场管理创造一个有法可依、有法可守、有章可循的有利环境,公平的金融市场环境和持续创新力是期货市场发展的最主要动力引擎。在顺应市场需求前提下推动监管理念的改革创新,有助于提高监管效率,让监管“合规”,既不“过度”也不“缺失”,这不仅有利于促进包括期货市场在内的金融市场上的公平竞争,也更能在有效地解决有关金融创新产品的监管权责归属问题之上激发期货市场衍生品创新,从而为期货市场的健康发展保驾护航。
   此外,新“国九条”提出“推进期货法制定工作”,强调期货市场的法制建设。关于期货立法,其实早在七届人大就已将《证券法》等同位法率先纳入立法规划,由于某些原因一拖再拖,致使期货市场发展囿于法律层级原因而面临诸多挑战。目前制定一部“高起点、全方位、开放式”的期货法的条件时机已经成熟,期货立法工作正在全面提速。市场经济是法治经济,期货市场稳健运行、稳步发展的前提是有充足的法律制度保障。作为一个规则导向市场,完善的法律制度设计事关期货市场运行质量的提升和功能的有效发挥,决定整个期货市场未来发展的布局。期货市场可以通过期货立法实现量的递增向质的提升的转变,使其更好的服务于资本市场改革和经济社会发展。
   新“国九条”首次提出“拓展期货市场”,不仅是建设多层次资本市场的客观需求,更是满足我国实体经济发展的现实需要。然而,拓展期货市场,离不开法律的保障和监管的支撑,在期货立法中立足“高起点、全方位、开放式”、在监管转型中坚持“科学监管、适度监管”,这将为拓展期货市场提供方向、指引以及制度保障的同时,营造出维护公开、公平、公正的市场秩序,为拓展期货市场提供支撑,促进期货市场健康发展。
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