当前位置:亚洲城手机版客户端1>专题>落实新“国九条”专题
加入收藏打印关闭

问道“期货资管”——未来期货发展新增长极

发布时间:2014年08月21日

    随着2010年4月16日第一个股指期货产品沪深300股指期货合约成功上市,我国资本市场无疑向前迈出了一大步,并且对期货企业创新能力也提出了更高的要求。而这其中就引入注目的一大业务创新便是期货资产管理业务(CTA),2012年12月21日,首批18家期货企业的资产管理业务(CTA)资格申请正式审批通过。踏入2013年,期货企业纷纷抢滩资产管理业务,推出各种资产管理产品,2013年也因此被称为“期货资产管理元年”,随后从2013年到2014年,短短一年的时间里以投资期货工具、高频交易、主管或量化为特征的对冲基金迅速风靡整个高端理财圈,一切就如雨后春笋一般,火热、快速、爆发式地成长,中国期货行业资管大时代拉开帷幕。

    一、当今期货行业发展现状
    中国期货业发展20余年,取得了举世瞩目的成就,但与国外成熟市场相比,我国期货市场仍存在不小的差距,虽然目前中国期货企业已经被定义为金融企业,但由于其业务的单一以及自身发展问题,实际与传统意义上的金融企业还相差甚远,其业务模式和主要存在的问题如下:
    第一,商品期货品种数量不断增加,但金融期货品种较少,虽然股指期货已经上市,但国内期货市场仍然以商品期货为主,并且期权、利率期货等金融期货还未上市,相对于国际上两百多种期货来说,品种明显过少,容量面小;从利润和成交量的角度看,根据《2014-2018年中国期货行业发展趋势与企业竞争力提升策略分析报告》数据显示,2013年上半年,159家期货企业净资本合计为411.17亿元,同比增长18.39%,净利润却为12.49亿元,同比下滑39.10%。去年同期,期货企业净资本同比增长23.10%,净利润同比大增258.57%,2013年上半年,159家期货企业净资本合计为411.17亿元,同比增长18.39%,净利润却为12.49亿元,同比下滑39.10%。去年同期,期货企业净资本同比增长23.10%,净利润同比大增258.57%,同时2013年净利润前20名的企业中,券商背景的企业达13家,与之形成鲜明对比的是,连年亏损、排名靠后的期货企业,其股东实力往往较弱,无法给予更多的现货支撑,因此这组数据可以明显看出,2013年传统期货业务的局限性导致期货企业的经营效益背道而驰。
    第二,期货市场与产业经济结合程度不够,导致其缺乏专业信息优势,国内目前大多数期货企业业务开发主要以市场部门、营业部及居间人团队为主体,客观上很难满足产业链客户的需求,只有少数部分由券商背景的期货企业有资金客户资源优势,而这种现货背景是具有产业优势;另外,传统期货企业主要研究大宗商品价格,主要起到风险控制和价格发现的作用,并不能创造价值,多为投机者,套利保值的功能没有很好显现,但是从今年6月份的PMI指数51.0%来看,环比回升了0.2个百分点,对于短期商品价格来看存在一定的投机空间,但更明显的现象是像原油价格一直处在高位震荡也,也体现着市场的一种犹豫不决,这为也期货投机行为带来了巨大的风险。
    因此,期货企业为了满足客户的理财需求以及提升业务创新能力,亟待改善原有的期货单一经纪运营模式,多数期货企业将突围方向大致确定在子企业和资管管理业务上,期货企业转型发展并不是抛弃传统经纪业务而不顾,而是在现货的基础上,更务实其深度和精度。这种将期货与现货结合的好处主要表现在一方面,由于期货市场和现货市场价格的高度相关,投资者可在两个市场进行反向操作,使现货的损失(或收益)同股指期货的收益(或损失)相互抵消,从而达到规避风险,套利保值的作用;另一方面,一般来说期货交易的高杠杆、低成本和系统信息方面的优势使得其在价格发现方面比现货更灵敏,其价格波动一般领先与现货,因此这意味着期货的价格可以帮助投资者预测现货市场的价格,二者结合成对冲产品能很好的控制风险。

    二、期货资管创新突破
    2.1  我国期货资管发展现状及可能性分析
    在国内,期货资产管理业务称谓有“商品交易顾问(CTA)”、“管理型期货”等,管理型期货基金是指由“商品交易顾问”(CTA)的专业资金经理构成的一个行业,这些交易顾问以全球期货市场为投资媒介,再自行决定的基础上管理客户的资产。CTA的增长规模,过去十年,总的市场规模达到了3300亿美金,近十年增长了超过五倍,其中系统化的CTA策略占了主导,占了80%左右,国外资产管理企业规模排名第一的是元胜,管理规模290亿美金,比第二名150亿多了差不多一倍。
    与国外相比,我国CTA业务发展缓慢,自2012年11月下旬,首批18家期货企业的资产管理业务资格才获得批复,期货资管业务已有一年半。虽然被业内寄予厚望,但资管业务并没有预期的那样美,有业内人士估算,至2013年年底的《2013年期货资管年度报告》显示,30家期货企业相继获得期货资管牌照,期货资管产品账户280多户,管理资产规模超18亿元。按期货市场保证金2200亿元的总量计,期货资管的规模占市场0.85%。其中首批获期货资管牌照的期货企业中,永安期货以5亿元的资管产品规模远超其他期货企业,夺得冠军;其旗下产品最高收益率超过30%。


    其他10家期货企业资管产品规模不足亿元。其中新湖期货、江苏弘业期货、中信期货、鲁证期货依次排名第五位至第九位,资管产品规模分别为9000万元、8000万元、7000万元、6000万元。南华期货、上海东证期货并列排名第九位,产品规模均为3000万元,其中资管产品户数分别有14个、10个。排名第十位的是华泰长城期货、海通期货,其中前者基金专户1.4亿元,保证金规模为50亿元,后者资管产品户数为4个,基金专户10亿元,保证金规模为70亿元。申银万国期货、光大期货产品规模均为1000万元,并且排名第十一位。
    此外,从运行一年多的情况看来,各家企业各种策略的期货资管产品,未出现一宗投诉,未出现一宗纠纷,未出现一款因超止损线而清盘的产品。而且从摸底情况看,期货资管产品大多数都是正收益。其中,中国国际期货发行的期货资管产品规模超过1个亿元,15个产品账户,都是正收益,全年最高的一款产品“松柏一号”收益率达36%。永安期货发行的期货资管产品,规模超过5个亿元,最高收益也超过30%。
    为了更好的了解期货资管带来的收益优势,有学者曾就2000年至2013年的标普500指数,传统基金平均收益率和精选个股与期货的量化对冲基金平均收益率进行对比,对比结果如下:

  

                        

 

    上图中红色的趋势线表示量化对冲基金平均收益率,蓝色的趋势线表示传统基金平均收益率,由上图可知,红色的趋势线几乎处于蓝色趋势线的上端,因此可知进行期现结合后的量化对冲基金收益一直稳定地保持在一个较高的水平,并且在08年底股市大跌之时,依然能保持一定的稳定性,很好的规避了非系统性风险,可见发展期货资管业务对提高基金产品收益具有重要意义。

    2.2  期货资管的风控问题
    在2012年期货资管开闸放水后,国内对冲有两种方式:专攻α收益(α类基金)。通过各种手段如高频操作或统计套利,或趋势操作,这两种对冲形式都造成了不同程度上的风险。对期货企业而言,如何控制投资风险,以及是否能将风险控制在可控范围之内,将成为这一业务开展过程中需要面对的首要难题。在观察某种资管产品的风险控制能力时,大家主要考察其在保持收益曲线稳定情况下的净值和回撤率。在保持净值稳定上升的情况下,回撤率比较低的产品可以认为是风险控制得比较好的产品,下面以期货私募为例说明期货资管的风险控制能力。      
    截止2014年6月30日,期货资管网统计的期货私募产品“中考成绩”全部出炉,224只产品上半年平均收益率为21.05%,排名前十均实现翻番,其中麦田投资麦金柱管理的麦田一号以440.78%的收益率摘下冠军宝座。但从收益率来看,期货私募产品似乎取得了非常傲人的成绩,但仔细分析发现期货私募行业存在着很多问题。
    第一,排名前十的产品收益很不稳定,有些产品回撤幅度很大。以排第二名的瑞龙憨憨为例, 该账户从今年1月2日开始运作,净值曾在四月份创出11.11的新高,翻了11倍,一季度收益达到640.91%,第二季度却亏损了28.83%,出现大幅度回撤。排名第七第八的产品也是这样,第二季度相对第一季度有很大的回撤。这些现象说明期货私募产品收益稳定性欠佳,风险较大。
    第二,排名前十的产品策略类型单一。从表2可以清晰地看到,前十只产品用到的策略90%都是主观趋势,只有一只是量化趋势。而今年大宗商品的趋势行情是有利于主观趋势策略的发挥的,但是主观趋势存在着较大的风险,一旦方向判断错误或者持仓的品种出现大幅度回调,将会导致产品净值出现较大的回撤。相比来说,量化策略风险要小些,尽管它的收益率没有主观趋势策略高。我国的期货资管业务还处于初始阶段,很多策略模型还不健全,人才培养亟待解决。
 
    总的来说,高收益伴随着高风险,怎样在风险可控的情况下追逐高收益是期货企业开展资管业务需要解决的难题,人才、技术硬件、管理制度、措施实行层面等等都需要各方面有严格的政策措施出台。

     三、政策建议
    从目前我国期货行业的现状,发展期货资管业务是非常必要的,但是在现实情况下,期货企业由于大额保证金等壁垒可能阻碍这一创新业务的发展,因此下文将就期货企业开展创新资管业务在政策层面上提出几点建议:
    1、降低期货资管准入门槛
    根据2013年9月1日正式实施的《期货企业资产管理业务试点办法》规定,将先行开放单一客户资管业务,起始委托资产不得低于100万元,特定多个客户资管业务将在制定相关办法后放行,同时要求开展资管业务试点的期货企业净资本不低于5亿元,申请日前6个月的风险监管指标持续符合监管要求,很明显,这一条件对于大多数期货企业来说都比较苛刻,但是为了吸引更多投资者又不得不采用降低管理费等灵活性手段,从期货资管网调查情况看,一个期货资管账户的规模一般在200万元到500万元之间,但为了控制风险多数期货企业将期货资管账户的门槛设在300万元以上,并要收取1%左右的管理费和20%的盈利提成,也有期货企业为了鼓励客户接受期货资管的模式,将管理费降低到0.5%左右,甚至免管理费。因此大家呼吁更多的良性政策可以降低期货资管的准入门槛以提升这项业务的创新动力。
    2、大力培育机构投资者
    由于国内机构投资者较少,投资者结构不合理严重制约了期市功能的有效发挥,对开展CTA业务也非常不利,随着外资通过外资背景合资企业或机构进入我国期货市场,这就与当前中小散户为主题形成的必然是不平等的竞争,因此,应鼓励建立期货投资基金,培育对冲基金等机构投资者,通过这些措施,为国内期市与国际期市的接轨创造调教,培育发展期货市场真正的市场主题——机构投资者,创造真正平等竞争的条件。
    3、实行交叉牌照的管理
    依据“新国九条”相关规定:实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度,研究证券企业、基金管理企业、期货企业、证券投资咨询企业等交叉持牌,支撑符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。事实上,这一政策的放开,尤其在大资管的背景下,使得那些能够在自身擅长领域深入发展的企业可以提供更贴近客户需求的产品,但同时各期货企业又不得不得积极应对由此带来的混业经营的风险冲击。

相关资讯
建议使用 1024×768 分辨率、IE6.0以上版本进行访问,低版本IE将不能正常浏览 版权所有@2001-2006亚洲城手机版客户端1 CFA All Rights Reserved
京ICP备05047118号 京公网安备110102001604 北京市西城区金融大街33号通泰大厦C座八层 邮编:100140
XML 地图 | Sitemap 地图