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新“国九条”助力期货企业转型 期货创新性业务大有可为

发布时间:2014年08月21日

   2014年5月9日,国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(以下简称新“国九条”),这是我国经济发展进入新阶段后,又一全面深化资本市场改革的纲领性文件。新“国九条”对期货市场给予了高度重视,明确表示要推进期货市场建设,提高期货服务业竞争力,特别是促进证券期货等中介机构创新发展,支撑证券期货经营机构、各类资产管理机构围绕风险管理、资本中介、投资融资等业务自主创设产品。这意味着,创新业务将逐渐成为期货行业发展的主流。笔者认为,本次新国九条对资本市场创新业务的支撑,为正在进行转型升级的期货企业指明了前进方向,对期货企业从传统的经纪商转型带来积极而深远的影响。        一、期货企业转型迫在眉睫    经过几十年的发展,我国期货业的发展取得长足的进步,总体成交量和规模大幅增长,单从市场规模而言,中国期货市场已于2009年成为仅次于美国市场的全球第二大期货市场。但是反观期货行业,长期以来期货企业仅依靠传统的经纪通道业务,业务模式单一,同质化竞争严重,导致手续费率一降再降,行业利润微薄,相当部分企业生存困难。    我国衍生品市场,在规模、服务和投资者结构方面与发达市场差距明显。以美国为例,现在有交易量的衍生品品种大概在1000个以上,美国衍生品的种类基本上覆盖了国民经济的方方面面,凡是有风险的一些大宗商品、一些金融产品都有相应的期货和期权品种。而大家中国目前是几十个期货品种,还存在上市新品种活跃度不足的局面。    我国期货企业的服务和盈利模式方面,期货企业的主要收入还是靠佣金,必然造成比较恶性的竞争。所以即使收入增长较快,但是利润的增长是有限。而具体到服务,国内期货企业比较重视通道建设,美国的期货企业大部分获利依靠自营,由于自身研究力量完备,也能够向客户提供更好的多样化的服务。未来国内期货企业主要的转型方向应当是:成为专业风险管理机构、专业财富管理机构、国际化管理机构及金融衍生品服务商。         二、正确认识金融衍生品的作用    对期货业转型和新业务的认识,是建立在对期货功能的准确理解和定位之上。对于金融衍生品的功能,大家首先想到的是套期保值和价格发现。但是在实际运用的过程中,套期保值交易本质上需要操编辑对行情的方向和趋势有一定的判断,而作为价格发现的功能,投资者在使用上也需要判断价格信号是不是存在趋向性问题,因此衍生品作为风险管理工具本身也存在使用的风险,这导致使用者会产生一定的错觉,那就是衍生品有加大投资风险的可能,尤其是在叠加衍生品的杠杆功能之后,可能会集中暴露交易者在交易理念和心态上的不足。但是大家需要强调的是,衍生品在投资和交易中的特性不是衡量衍生品功能和作用的标准,投资风险主要靠交易制度、监管和良好的交易习惯来规避。诸如雷曼企业因衍生品使用不当而导致的世界金融海啸始于违规操作,并不是衍生品自身设计或者功能的不足,而是监管出现漏洞。由于衍生品的出现,真正意义上的多层次资本市场才算开启,衍生品的出现使得一系列投资行为能够产生闭环,从而形成一个完整的体系。因此,风险管理工具和使用风险是衍生品市场最需要区分的两个概念。        三、期货企业向金融衍生品服务商转型    当前我国处于多层次资本市场建设的关键时期,建立金融创新长效机制、促进金融创新等刻不容缓。调整经济增长结构、盘活存量资本、实现利率市场化等政策目标的实现无一例外的需要金融衍生品市场的支撑和配合,我国的衍生品市场理应在更高的一个层次上快速发展。国内期货市场在经过20多年的发展之后,业务形式逐步多样化,目前来看还是比较单一,投资咨询、资产管理、子企业业务开始提上日程,但还是处于发展初期。大家要围绕期货市场服务社会实体经济的定位,开拓创新金融衍生品,那么突破单一的交易渠道功能就是迫在眉睫。    目前国内金融衍生品的服务商层次相对较低,即使是银行机构金融衍生品的服务也非常不完善,主要是利率、外汇衍生品,利率互换的市场份额最大。随着国内金融衍生品监管的逐步放开,期货企业要逐步参与金融衍生品的设计开发业务中。比如:通过资产证券化业务、做市商业务、场内交易对冲策略的多样化、场外衍生品业务以及用金融工程帮助企业解决实际问题等等。    资产证券化业务,在国际已经非常普遍,但是在国内属于新生事物,资产证券化可以盘活流动性较低的资产,尤其是银行非常喜欢,将银行的低流动性资产转为现金资本,资产减少,资本增加,提高了银行资本充足率。    场内对冲交易策略的多样化,目前国内可用于风险对冲的工具较少,随着期权的上市,更多的风险中性对冲策略相继占领市场。据《都市快报》相关报道,杭州多家银行发行量化对冲产品,一家股份制银行推出的量化组合理财产品投资范围具体包括股票、商品期货、股指期货、个股期权等金融期货、融资融券等。国内期权类产品还没有交易,目前主要的对冲工具多是期货品种,融资融券也是新的对冲工具,但是相比期权来说有很多不便。    场外衍生品,结合场内的一些现有的期权产品设计出符合企业或者个人要求的产品,帮助解决现实中面临的问题。例如:传统的利率互换、利率上限,控制利率波动风险解决实际问题。在很多期货相关产业链企业经营中,存在上下游的原材料采购关系,那么原料价格的变化是上下游企业面临的主要问题,上游企业向下游企业出售一份场外看涨期权,下游企业即能规避价格波动风险,上游企业也可以用收到的权利金在场内期权市场进行保值规避风险,达到双赢的目的。    改变传统的投资咨询方式,利用金融工程的思路根据客户实际需要提供解决方案。金融工程的主要内容是设计、定价、风险管理;目的是为多方提供创造性的解决方案,实现收益、风险、流动性的多重目标。期货企业的定位一直是为社会主体经济服务,更多的服务对象是实体经营企业。虽然说有客户基础,但是期货企业还不具备全方位服务的条件    随着国债、期权的逐步上市,期货企业已经逐步具备了固定收益与金融工程的相关人才优势进行金融衍生品的设计开发定价工作,有能力也是有必要逐步开展以上几项业务,未来的期货企业更应该是投资顾问机构。        四、资管业务大有可为    资管创新业务独有的特征和功能有望成为期货企业新业务和转型的突破口。从期货企业层面来说,资管业务有利于改变期货企业单一盈利模式,实现从传统经纪商向专业财富管理机构转型升级。从投资者角度来看,资管业务有利于改善投资者结构,提升市场的专业化程度及深度。散户在资金规模、专业常识、市场经验上,相对都比较欠缺。资管业务全面推出后,在市场上将会涌现出一大批优秀的资管机构及理财产品,吸引着场外的优质客户及存量资金陆续进入到期货市场。这将有效改善投资群体结构,提升市场的专业化程度和运行效率。    期货资管业务有利于引导相关的私募机构规范化,实现期货私募的阳光化发展,提升期货市场的规范化程度。期货私募长期处于灰色地带,尽管部分私募有较强的投研实力,但一直缺乏有公信力的业绩鉴证和阳光化的运作平台。由于缺乏监管,私募行业内一些损害客户利益的事情也时有发生。期货资管放开以后,期货私募可以和期货企业合作,双方优势互补,共同实现私募产品阳光化、规范化运作,实现期货企业,私募机构,投资者三方共赢。    截至2013年底30家期货企业相继获得期货资管牌照,期货资管产品账户280多户,管理资产规模超18亿元。可以说,资管业务开创了中国期货行业发展的新纪元。尽管取得了一系列成绩,但尚处于起步初期的资管业务仍然面临着不少困难,主要表现在:一是“一对多”业务尚未放开以及较高的投资门槛限制了业务发展。目前,期货资管只能采取“一对一”的专户模式,需要逐个与客户签署合同,并通过资产管理账户综合管理系统实现资产管理业务的开展,沟通协商过程十分繁杂,极大的影响了客户开发的效率及投资经理的操作效率,限制了资管规模的迅速扩大;同时,100万的资金门槛,对大部分中小散户而言显得过高,也影响了广大客户参与期货资管的积极性。二是资管账户相关托管银行配套制度不完善,交易成本高限制资管账户参与夜盘交易。目前,资管账户的资金需要由银行等专业机构托管,但夜盘交易期间,由于银行工作人员停业,一旦遇到突发状况,即使资管账户下达入金等相关指令到托管银行,指令也无法得到响应。由于无法在夜盘及时入金,至今为止,几乎所有的期货企业资管产品都没有参与夜盘交易。同时,参与夜盘交易需要期货企业配备“白+黑”两套人马,加大了期货企业的运行成本,这也限制了资管账户参与夜盘交易。    尽管面临着上述种种困难,但资管创新业务正如三月的春风扑面而来,充满了希翼!新国九条的推出,更是给资管业务带来了良好的契机和强大的推动力。为了实现资管业务更好更快发展,建议监管层进一步放开涉及资管的相关政策,尽快允许推出“一对多”业务,清除目前阻碍资管业务发展的制度性障碍;进一步加强与银行,券商,基金等资管业务相关单位的综合性协调,完善涉及资管业务的相关配套性制度安排,消除资管业务的后顾之忧;采取灵活措施,加大资管业务人才培养力度。乘着新国九条的东风,相信在相关各方的共同努力下,资管业务的前景一定是十分光明的!
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