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华泰长城期货:《意见》开启期货业变革发展的新纪元

发布时间:2014年11月13日

  一、《意见》对期货行业带来深远影响 

 

  1.1期货行业面临的机遇

  (1) 期货企业自主创新主体地位得到确认

  《意见》中,“期货及衍生品服务提供商”的新定位赋予了期货企业市场创新主体地位;支撑期货企业自主设立分企业、营业部等分支机构,并且允许期货企业根据业务发展需要设立专业子企业,增加了期货企业经营自主权,为期货企业业务创新进一步打开了空间;进一步放松管制与监管转型赋予期货企业更多自主性。期货企业将进入创新发展的崭新阶段,创新意识被极大激发,转型发展的活力和动力开始得到释放,在不触及合规底线以及符合风控要求的基础上,期货企业真正成为自主创新主体。

  (2)各类创新引领行业盈利模式多元化

  《意见》明确期货经营机构作为期货及衍生品服务提供商的基本定位,表明监管层鼓励期货行业进一步拓展品种和业务领域的广度和深度,大大拓展了期货企业业务范畴,破除了期货企业经营的局限性。《意见》也通过多项政策措施推动期货企业经纪、资管、风险管理企业、境外业务的进一步创新发展,并且支撑期货企业依法进入证券交易所、银行间市场、机构间市场等各类合法交易场所开展衍生品及相关业务。随着业务范围不断扩大,收入结构逐步优化,过度依赖传统通道业务、盈利模式单一、同质化严重的情况将得到改善,盈利能力有所提升。未来期货企业资管、风险管理企业及境外等创新业务将与传统经纪、咨询业务协同发展,塑造期货企业多元化业务框架和盈利模式。此外,《意见》还拓宽了期货企业自有资金使用范围,有利于提升自有资金的收入,丰富企业的盈利模式,在一定程度上也为期货企业开展自营业务做了铺垫。

  (3)中后台转型促进期货企业全面升级

  《意见》提出推进监管转型,取消对期货企业日常经营的不必要管制,在提升风险防范高度的同时对中后台松绑,这将激发期货企业活力,提高运营效率。同时,为中后台职能的转型升级指明方向,强化期货企业客户结算职能,为场内、场外衍生品交易提供结算和风险控制服务;探索期货企业托管功能;支撑期货企业为各类期货资产管理机构提供部分后台外包服务。这意味着一方面中后台也可成为业务创收单元,在提升活力和效率的同时,为多元化收入模式做贡献;另一方面,突破中后台局限性,提升中后台对内和对外服务水平,拓宽中后台职能范围,更好地为业务创新服务。

  (4)集团化的发展路径确立,行业地位将明显提升

  《意见》提出,鼓励有条件的期货企业开展集团化经营,努力打造一批具有国际竞争力、以风险管理和资产定价为核心业务的衍生品服务集团,体现监管层对有实力的期货企业集团化发展路径的支撑。支撑并鼓励行业的市场化重组、资源整合、创新业务的发展以及设立专业子企业将进一步推动期货企业实施真正意义上的集团化经营运作。期货企业融入大银行、大投行、大金融控股集团的重要业务线,依托业务渗透提升企业经营规模与渠道优势,将是未来一个重要的发展方向。未来的大金融时代,更具深度和广度的跨界竞争伴随着金融机构跨行业的布局发展,以集团为单位的触手延伸将是占领市场和发挥竞争优势的常态。

  1.2 期货企业面临的挑战

  (1)混业经营对期货企业挑战大于机遇

  《意见》提出放宽证券期货经营机构准入,支撑符合条件的主体设立证券期货经营机构,这将形成国有、民营、内资、外资并存的多元化竞争格局和优胜劣汰机制。同时研究实施期货业务牌照管理制度,研究金融机构交叉申请业务牌照,支撑期货企业与其他金融机构在风险可控的前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营,这表明了混业经营闸门的打开。在混业经营趋势下,其他金融机构在布局期货业务,部分大中型期货企业也欲进军其他金融领域。对期货企业来说,金融机构业务领域的全面拓宽,一方面打开了新的市场,增加了收入来源,使期货企业本身就具有了成为全面服务客户的金融平台的条件;另一方面,混业经营闸门的打开也意味着金融业或者说期货业正面临重新洗牌。相对其它金融机构,期货企业业务范围相对单一,业务牌照若放开后,期货企业将不仅面临行业内的竞争,来自跨界的竞争也将越来越激烈。这就要求期货企业要重新定位自身的发展方向,在挑战中做出多元化或专业化的战略抉择。综合来看,期货业在中国的发展远不如证券、银行、基金等金融行业那么成熟,期货企业实力也不如银行等金融机构,将各金融机构放置于一条起跑线的混业对于期货企业来说挑战大于机遇。

  (2)互联网金融对期货企业现有的盈利模式形成冲击

  《意见》明确提出支撑期货企业利用互联网技术创新产品、业务和交易方式,探索期货企业在确保开户实名制、落实投资者适当性制度的前提下进行网上开户。这表明互联网金融全面拥抱期货为期不远,破坏性的创新即将到来,原有的商业模式土崩瓦解,期货行业将重新洗牌。期货零佣金的出现是互联网金融在期货业结出的果,互联网强调的免费、低成本概念正在席卷期货业,期货企业的传统盈利模式已走到尽头。期货企业利润主要来源于经纪业务手续费收入、保证金利息收入、交易所佣金返还以及其他创新业务收入。目前前三块收入来源都出现了问题。首先,传统通道价值大幅下降,手续费率持续下降,手续费收入的进一步下滑将成定局。其次,互联网金融产品热销,期货企业用保证金利息收入让渡来挽留客户成为大概率事件,能否留存也成为未知数。再次,在交易所佣金返还方面,由于近几年关于佣金返还争议很大,佣金返还不确定性越来越大。这些都将给企业巩固提升经纪业务的市场地位和盈利能力,形成核心优势提出更大挑战。在此情况下,期货企业的希翼似乎只剩下了创新业务。而这对于过度依赖经纪业务收入,创新业务开展尚未成型的期货企业,无疑将产生格外巨大的冲击。

 

  二、科学规划,逐步落实政策红利 

 

  2.1 统筹兼顾、稳中求进

  《意见》中提出了进一步推进期货经营机构创新发展的八条意见,涉及面广,有些还比较敏感。在推进过程中,需要综合考虑各种因素,要特别重视保护投资者合法权益,统筹安排、有机衔接好监管退、自律进与弱事前、强事后等各项工作,兼顾创新发展与合规风控,先易后难、先急后缓,分步实施。在行业普遍关心、条件相对成熟、环境限制相对较少、有利于增强期货经营机构服务实体经济能力且证监会能自主办理的领域,率先予以突破。

  2.2 协调配合、分工落实

  《意见》涉及证监会内很多单位和部门的职责,需要各有关单位和部门按照职责分工,加强协调配合,共同抓好落实。对于涉及到其他政府部门、监管机构以及立法机关的,需要加强沟通,寻求理解支撑,取得协作配合。建议成立会领导牵头、会内有关部门和单位负责人和相关人员参加的进一步推进期货经营机构创新发展小组,负责整体协调和引导有关工作。

  2.3 敬重主体、鼓励创新

  期货企业发展战略、业务范围、创新能力和创新需求不尽相同,应支撑行业差异化发展,敬重期货企业自主定位,维护期货企业自主创新主体地位。建议监管层保护行业的创新积极性,以积极开放的姿态对待行业的各类创意和新思路,鼓励并帮助企业将创新愿望转化为配套可行的创新方案,允许有可操作性的产品或业务创新方案先行先试。要立足“以先带后”的原则,对不涉及商业机密、对行业有普遍意义的新业务新产品,在试点成功的基础上及时放开。

  2.4 及时评估、务实推进

  各条“意见”的落实条件、具体措施和准备工作不尽相同,要区别情况,选择有利时机推出。落实方式应当参照证券行业,主要是制定任务分解表,将《意见》的八项安排具化成多个工作任务,并落实到工作分工负责群体及时间进度上。要根据实际情况和可行性分析规划任务的时间进度,制定发布近期任务具体时间表,有选择加入中期任务和远期任务。具体时间表对于期货企业提前做好各方面的准备工作意义巨大,将直接影响期货企业的创新布局和方向。

 

  三、具体建议 

 

  3.1 大力提升服务实体经济能力

  (1)对风险管理子企业的业务发展,需要ca88、交易所、期货企业等各方建立联席会议制度,就该项业务在推进中的障碍、问题、经验、教训以及未来规划进行协调处理,当前仍是期货企业在各自探索,缺乏市场的整体规划与统一推进的组织。

  (2)交易所丰富衍生品工具应当首推期权,将期权的上市放入时间表的前列。许多企业都对期权上市的时间估计偏前,对期权产品、策略以及期权做市等准备较足。建议支撑风险管理子企业以多种形式补充资本。建议管理层与央行、外管局协调,支撑风险管理子企业在一定额度内参与境外衍生品市场交易。建议推动风险子企业账户体系创新,支撑子企业设立二级账户并单独申请套保头寸和计算持仓限额,支撑子企业与客户设立共同账户开展合作保值等风险管理业务。

  3.2 努力增强期货经营机构竞争力

  (1)建议重点支撑期货企业进行海外融资,尤其是债权融资。建议关注减轻期货企业的税收负担,避免期货企业自主创新过程中的重复征税问题。

  (2)在夜盘推出后,期货资管受制于证券结算时间的限制不能参与,建议探索交易结算分离的业务模式。

  (3)建议尽快放行资产管理“一对多”,对集合资产管理业务,设置合理门槛,10万或20万为宜。建议允许期货企业在风险可控的前提下,以企业自有资金参与集合资产管理计划。

  3.3 适时放宽行业准入

  在推进交叉持牌与放宽行业准入方面,应充分评估行业的承受能力。期货行业目前作为金融行业里最为弱小的分支,建议适当放慢其他行业(尤其是银行、互联网)介入的步伐,因为一旦提前卷入混业大战,对整个行业的生存都将构成巨大挑战,政策制定要在行业长远的创新发展与当前的稳健经营之间找到平衡点,起码应该在期货企业自主创新能力有明显提升、行业盈利模式多元化之后放行。

  3.4 探索交易商制度培育专业交易商队伍

  这一条意见是颇为重要的创新性内容,目前以探索为主,鉴于国内只有部分证券企业、实体企业以及期货企业风险管理子企业初步具备该特点,当前应该更多地借鉴境外成熟市场的经验,以研究和开展试点工作为主。建议明确各类交易商必须通过期货企业参与场内品种交易。建议进行交易所改制,让会员充分发挥作用。

  3.5 逐步推进期货经营机构对外开放

  (1)在推进期货行业对外开放时,建议充分研究境内外期货相关制度的差异,切实推进国债等有价证券充抵期货保证金制度。

  (2)妥善处理行业开放与保护的关系。目前,期货业集中度不高,期货企业规模不大,因此对外开放的程度应与行业的承受能力相适应。在对外开放时要控制好节奏,比如在放行国内期货企业设立海外子企业后再放行境外期货企业直接进场交易。

  3.6 加强投资者保护

  在强化期货企业投资者保护责任的同时,也要维护期货企业自身的正当权益,比如探索建立投资者违约时对期货企业的救济机制,针对行业内不诚信的客户建立统一的数据库,并争取纳入央行的征信系统。建议研究制定统一的期货投资者适当性制度。

  3.7 加强风险防范

  期货企业与期货信息服务商谈判过程中长期处于弱势地位无议价能力,为了保障期货企业的信息系统安全和投资者的交易安全,建议将期货信息服务商和软硬件提供商纳入行业自律管理已迫在眉睫。

  总之,《意见》顺应了市场化改革的大潮,鼓舞了行业信心,期货行业将进入重要变革机遇期。建议循序渐进推进各类创新,制定并公开详细的行业发展规划,明确各项业务各个阶段的重点问题和发展方向,充分评估创新业务的风险、成本、收益,使各类主体能够在有限的人力、物力下集中资源,聚焦核心,推动行业实现转型升级的历史性跨越。


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