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【观察家】2016年糖价将维持区间运行

发布时间:2016年01月07日

   

宋焕

永安期货北京研究院农产品分析师,农学硕士,具有三年现货企业背景,主攻油脂油料和软商品研究。曾在中国证券报、期货日报、文华财经、和讯等媒体发表专业评论文章或接受采访。

  国际食糖供需出现缺口以及国内甘蔗连年减产,促使市场一直期待糖“牛”的出现。

  2014年9月份,国内糖市率先触底反弹,一年多时间里,几经波折,郑糖主力连续合约价格从最低位的4163元/吨,上涨至最高时的5798元/吨,上涨1600多点,涨幅近40%;国际原糖期货价格则于2015年8月底触及10.7美分低位后,直线飙升,于11月初最高涨至15.25美分,涨幅达到42.5%。

  整体商品熊市格局下,白糖为何率先走出独立上涨行情?白糖的上涨行情又能走多远?本文将从白糖市场的供需格局、价格影响因素、市场关注焦点等几方面展开分析。

  国际市场:供需缺口和大库存博弈,糖价仍将低位徘徊

  国际糖业组织(ISO) 11月的最新预估数据显示,2014/2015年度全球食糖产量1.71亿吨,消费量1.69亿吨,过剩218万吨,库存消费比为50.46%。2015/2016年度产量1.69亿吨,消费1.729亿吨,短缺352.7万吨,库存消费比为47.3%。另有其他国际知名糖业机构对2015/2016榨季的供需出现缺口的预期也是一致的,只不过在具体数量上稍有不同。

  连续5年供应过剩后,国际食糖市场终于迎来供需缺口,这对糖价形成了一定支撑,配合低位买盘的提振,形成了近期原糖市场价格强势上涨的态势。部分人士甚至据此认为,糖市新周期即将来临,糖价将就此展开新一轮的牛市行情。

  然而,大家必须认识到,机构预估的供需缺口指的仅是当年产量减去当年消费量,却忽视了库存。经历了5年供应过剩后,食糖市场累积了巨量库存。根据ISO的数据,目前库存量为8528万吨,约为一年总体消费量的一半。笔者认为,单纯的供需缺口不能成为白糖进入长期上涨周期的理由,少量缺口完全可以由大库存弥补,去库存仍是主基调。

  主产国的产量预期也是影响糖价的关键因素。2013年以来,原糖价格整体是在过剩结构中下跌。但期间的每次上涨几乎都与巴西、印度等主产国的天气异常有关。天气变化导致市场担忧供应减少,再配合低位买盘兴起和需求炒作,促成了几波反弹行情。

  此外,种植面积也会对产量预期造成影响。虽然2014/2015榨季食糖价格弱势运行,但由于政府扶持等各种原因,目前巴西、泰国、印度等主产国并没有出现种植面积大幅减少的现象。

  整体来看,2016年国际食糖市场去库存仍是主基调,国际糖价未来维持低位徘徊的概率增大。

  国内市场:供需维持平衡,糖价上有顶下有底

  由于目前国内食糖需求较为稳定,供需结构的变动主要取决于供应。我国食糖的供应主要由三部分组成:一是国产糖;二是由进口原糖加工而成的加工糖;三是库存,包括工业库存、商业库存和国储库存三部分。

  第一,国产糖减产幅度明显,新榨季将不足1000万吨。在甘蔗收购价连年下降的情况下,目前我国甘蔗主产区蔗农改种现象严重,导致甘蔗种植面积和食糖产量于2014/2015年度开始大幅下降。种植面积上,2014/2015榨季同比降15%,加上不利天气影响,食糖当季产量减幅为21%,由上榨季的1331万吨减少至1050万吨。2015/2016新榨季,种植面积和食糖产量继续下降。从当前调研数据看,面积将继续下降10%以上,食糖产量可能下降至910—950万吨。

  第二,进口糖同比小幅增加。为防止进口糖对国产糖的冲击,我国从2014年10月开始实行进口糖自律进口及配额外进口许可证的管控制度,2014年的管控目标是380万吨。最新数据显示,我国10月份进口糖35.6万吨,同比减少14.5%,但截至10月底,今年累计进口糖408.6万吨,同比增加126.6万吨。

  第三,库存方面,2014/2015榨季结束后,我国食糖工业库存为93万吨,同比减少近100万吨。而商业库存则同比增加,工业库存和商业库存二者综合起来,总量跟去年相比变化不大,这也奠定了2014/2015榨季市场不缺糖的事实。

  10月以来,主产区云南糖库存较大且不断降价打压市场,导致期现价格齐跌,未来云南糖库存对市场的打压仍不可小觑。国储库方面,目前存糖量为680万吨,导致本榨季市场对于国储抛糖的预期增强。但笔者认为,国储抛糖的可能性较小,主要是因为:一方面,在保护食糖行业的大背景下,国储不宜抛糖打压市场;另一方面,国储糖的成本偏高,基本在6200元/吨以上,只有市场价格上涨到这一价位以上,才有可能抛储。

  总体来说,从目前国内食糖的整体供需格局来看,国产糖虽处于减产趋势,但同时有进口糖补充,亦有国储糖做后备,因此供需平衡将是决定新榨季糖价大势的关键,笔者认为,“上有顶,下有底”的区间运行是大概率事件。底部支撑主要考虑国产糖成本,以2015年甘蔗收购价440元/吨计算,国产糖成本应在5300元/吨左右,再考虑到某些短线利空因素的打压,本榨季糖价底部应该在5000-5300元/吨。而上部压力区,考虑到糖价高于6000后,抛储预期将更为强烈,且高糖价下,进口压力、替代压力、及走私压力都将大增,新榨季糖价上限应设在6000元/吨一线。

  境内外阶段性行情影响因素

  国际原糖市场上,天气、政策、汇率等问题依然是影响短期行情的关键因素。

  首先,天气方面,厄尔尼诺将成为焦点。主要影响体现在:主产国巴西东南部降雨增多,影响到压榨的进行。而印度季风降雨量与正常年份相比减少14%,其甘蔗主产区马邦及北方邦旱情尤其严重。天气因素对原糖单产和含糖量都将产生不利影响,并直接影响2016/2017榨季国际原糖的价格。

  其次,政策方面,主产区巴西乙醇添加比例政策及对汽油收税政策都将提振对乙醇的需求,从而导致甘蔗压榨成糖的比例减少。泰国方面一直实行扶植甘蔗种植政策,对甘蔗种植面积,尤其水稻改种甘蔗方面影响明显。此外,印度的食糖出口政策和补贴政策也是影响国际糖价的关键因素。

  再者是汇率因素。国际糖价之所以在今年连创新低,主要是受到巴西雷亚尔贬值的影响。国际原糖价格年初以来的下跌幅度和巴西雷亚尔的贬值幅度均达40%以上。虽然目前巴西雷亚尔短期企稳,但考虑到巴西目前经济形势仍不明朗,后期仍存在再度贬值风险,这将会继续给国际原糖价格带来压力。

  国内食糖市场,在供需平衡的大格局下,主要会受到产销季节性、进口政策和进口量及进口节奏、淀粉糖替代、走私糖冲击等因素的影响。

  首先,甘蔗/甜菜季产年销的特性,使得产销季节性对糖价产生一定影响。11月中后期是开榨期,此时会有多种因素引起糖价波动:一是对产量的预估,此前桂林糖会上,糖协预估新榨季食糖产量是1000万吨,该数据一般高估,市场调研数据显示约为910万吨;二是天气问题,开榨期无论是阴雨天气还是霜冻天气都是炒作题材;三是糖厂资金情况,年末涉及银行还贷压力,此时如果糖厂资金短缺,挺价能力就偏弱;四是消费季节性影响,元旦、春节是食糖消费旺季,此时新糖下来后,中下游备货情况、仓单注册情况都是左右糖价的关键因素。

  3月份是全年供应高峰,随着4月份压榨结束,进入纯销期,销量和库存数据将成市场关注焦点。展望未来,11月中后期到12月,市场焦点将重回广西主产区,可炒作利多题材比较多,糖价受到提振,上涨概率更大,但是随着春节备货结束,尤其到3—5月份,库存较大的事实、中间商出货、套保压力等将导致糖价走弱。

  其次,进口方面。后期关注重点主要集中在自律管控政策的实行力度、配额下发和许可证下发情况,以及每次海关公布的进口数据。

  再者是淀粉糖替代问题。玉米、淀粉价格下跌和白糖价格上涨引发了淀粉糖替代白糖的担忧。从淀粉企业和终端企业的调研情况来看,淀粉糖替代白糖的高峰期发生在2011年,剩下的可替代量有限。因此,淀粉糖替代因素短期内对糖价冲击不大。

  最后是走私问题。在巨大利益驱使下,目前我国进口糖走私问题比较严重,从3月份以来基本呈喇叭口式扩大发展。据推测,今年走私量在百万吨以上,比往年30多万吨的量超出2倍多。走私问题对糖价的冲击一直存在,如果海关严厉打击,冲击会相对较小,但是在榨季末清库存压力较大时,冲击则更加明显。

  综上,新的榨季,国际原糖市场虽然有望迎来缺口但是库存压力也较大,而国内综合各因素也将维持供需平衡的状态,因此国际原糖和国内糖市整体将维持区间运行的态势。


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